大北农(002385):卫星厂的投产将继续带动饲料产能快速增长
责任编辑：本站编辑 来源：农药工业网 日期：2012-03-30
报告期内公司共实现营业收入78.36亿元, 同比增长49.30%(其中饲料与种子业务分别同比增长51.62%和54.07%);实现归属于母公司所有者的净利润 5.04亿元,同比增长61.86%;每股收益1.26元.盈利能力方面,全年综合毛利率21.52%,同比下降1.34个百分点(主要是饲料毛利率因成本上升和结构调整略有下滑);其中饲料业务和种子业务分别为18.58%和44.00%,分别同比下降1.29和上升0.82个百分点.总体来看, 公司饲料销量在2011年禽畜养殖的高景气带动下实现较快增长,全年销量达181万吨, 同比上涨44.49%;而种子业务亦有不错的表现,我们根据大北农下属各种业子公司的经营数据估算其种子业务2011年净利润超过1.1亿元(其中归属母公司的净利润约9000万元, 同比增长124.6%).公司的预分配方案为以40080万股为基数,每10股派发股利3元(含税), 同时每10股转增10股.公司同时预计2012年一季度归属母公司净利润同比增长40%~60%.
我们认为:1)在公司饲料产能扩张, 结构优化的背景下,饲料销量在2012年仍可保持50%的增长;2)种子业务在农华101和天优华占等新兴产品的带动下,有望在2011Q4+2012Q1销售季度达到40%的增速;3)疫苗业务因为新品种的上市而迎来爆发式增长,但由于基数小,绝对贡献尚有限.公司经营思路非常明确:即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的"新关键点"(或高利润, 或高壁垒,或高需求等),而并非力求布局整个产业链的每个细微环节, 以关键点构经营线,形成一种"离散化"推动的产业链.预计公司2012年和2013年EPS分别为1.68和2.24元(考虑股权激励的摊销费用),给予公司2012年25倍PE,目标价42.00元,维持"买入"评级.
