公司研究：大北农(002385)双业并举 增长潜力可期
责任编辑：证券时报 来源：证券时报 日期：2011-07-29
大北农(002385)是以饲料和种业为主的现代化服务型农业科技企业、农业产业化国家重点龙头企业，同时以动物保健产品和植物保护产品作为辅助。公司饲料业务以预混料为基础，包括浓缩料、配合料以及新开发的乳猪料，预混料占饲料收入和利润比重较高、配合料和乳猪料正处于产能释放中；公司种子业务以水稻和玉米为主，未来在保持水稻优势地位基础上，玉米也将凭新品种的带动而发展。
生猪存栏量回升引发饲料需求增加，传统旺季渐行渐近。在生猪价格上涨和国家政策鼓励下，生猪补栏积极性将保持高涨，今明两年存栏量的持续回升将带动饲料需求增长。玉米高位震荡和豆粕价格的回升虽然带来一定压力，但公司可通过提价来部分转移，预计全年毛利率与去年持平略增。
预混料增长稳，募投产能释放将促进乳猪料和配合料今明年放量。公司是国内最大预混料企业，预计未来增长将略快于行业；公司超募项目将新增饲料产能300多万吨，今明两年逐步释放，其中作为考核重点的乳猪料，具有高端、专业的特点，随着普及率的提高其增长潜力巨大，未来将呈倍数增长；配合料主要以量取胜，毛利率平稳且产能释放是未来成长的亮点。
新品带动水稻和玉米种子收入增长。公司原有水稻种继续保持高质高量优势，新品天优华占凭借良好的市场基础将成为未来增长又一主力；2010年通过国审的农华101堪比先玉335，公司将以此为契机实现玉米收入增长战略。
前端高科研投入奠定可持续发展基础，末端强势多样营销提高服务效率和品牌知名度。公司近年累积科研投入居行业前列，为未来提升饲料毛利率和种子新品研发奠定了可持续发展基础；销售上通过人员规模化迎合养殖业分散格局；通过创建三级服务体系，实现从总部到子公司再到服务站和农户的全方位覆盖；通过培训、媒介、客户服务网等多样营销和管理手段，提高了公司服务销售效率和品牌知名度。
预计公司2011年、2012年每股收益为1.23元和1.75元。公司饲料业务高质量、强营销，今明两年将持续放量；种子业务研发实力雄厚，在新品种带动下未来增长潜力大；公司前端科研实力强大，产品具有高质高价的特点，末端营销下沉而精细，未来费用率下降空间较大；同时公司中期业绩从30%~50%增长修正为50%~70%，不排除全年业绩继续超预期。鉴于此，我们调升评级至“强烈推荐”。
风险提示：疫情可能导致生猪存栏量较快下降，影响饲料销售；玉米、豆粕等原材料大幅上涨可能导致饲料成本提高；突发异常天气会影响制种产量和质量。
